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雨润食品（1068.HK）：成功转嫁成本 成长性佳

2007年雨润食品的纯利为8.593亿港元，同比增长78.67%，较市场预测高20%。虽然总体毛利率从2006年的15.4%轻度下降到14.1%，但在销售收入增长的推动下，公司营业利润仍取得93%的增长。其中处于上游业务的冰鲜猪肉和冷藏猪肉平均售价年比分别上涨82%和68%，而下游业务的低温肉制品和高温肉制品则分别上涨20%和17%，并由于利润率较高的新品以及销售渠道状况改善、成本控制及存货管理表现良好等因素，令其毛利率在原料肉成本上升的不利情况下仍有28.4%的增长（2006财年为26.1%）；

因为去年养殖户在肉价上涨之后开始补栏和扩张产能，这批补栏的生猪将在今年下半年开始逐步投入市场、增加供应，公司预计2008年上半年猪价仍将维持高位，下半年猪肉价格可能出现一定趋势的回落，但总体而言，猪肉价格仍将继续保持较高水平，公司上游业务毛利率将保持稳定，下游业务毛利还将取得进一步增长；

目前，国内的猪肉加工市场异常分散，企业数量高达2.6万家，但是具备规模的仅占到5%~6%，政府正采取措施逐步淘汰质量标准低的小型肉制品加工，对于行业龙头企业来说是巨大的机会，通过一系列的收购和兼并能迅速消灭竞争对手，扩充产能。公司预计2010年产能将扩张到3000万头，估计可以在市场占比4.5%； 

作为行业领导者，雨润食品进一步扩大了生产能力与市场渗透度。在2007年，雨润收购了位于江西、湖南、四川、湖北与吉林的六家工厂。在市场销售方面， 公司除与国内大型超市签署销售协议，亦透过连锁大卖场、高档社区便利店等渠道销售产品；近年来还加大了对富裕、高增长的中小城市的销售，将华北、东北地区作为进一步业务扩张的重点，并会加强开发中西部地区，希望将全国的覆盖率由260个城市增加至300个城市，有利于整体销售及纯利增长。

投资风险

-生猪供应紧张令设备利用率下降；
-产品持续加价可能影响销量。

目标价

-10.4元左右可逐步收集，6个月目标价13，止损价9.3元。[易阔每日财经每日精选：唐雪艳]

基本资料                                单位：千人民币

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